联合证券 孔华强

　　受经济增速放缓预期，下游制造商对木浆的新订单持谨慎态度，9月份北方漂白针叶浆和漂白阔叶浆的价格经历6-8月份的淡季之后，价格和成交并无反转，延续前期的下滑势头，价格双双走低，同时交投清淡。国内美废8号价格到岸价也小幅回落，美废11号价格暂时稳定。

　　走低的木浆价格和废纸价格将降低造纸厂商的生产成本，如果纸张价格维持不变，将直接改善制造商的毛利水平；不过下游需求增速也随宏观经济放缓，纸品价格下滑将遏制企业的盈利能力提升。

　　分行业来看，新闻纸行业年内经历数次提价，目前主流厂商的报价在6200元/吨左右，国内报社为应对成本压力纷纷提高报纸零售价格和征订价格，如果美废价格进一步回落以及报社的抵制行为，新闻纸继续提价动力不足。

　　受奥运和残奥会在8-9月份举办，国内环保治理方面措施更加严厉，环保不达标的中小造纸企业关停仍在继续，即使考虑转产和进口因素，文化纸供需缺口依然存在，持续景气。

　　铜版纸反倾销复审期间，进口铜版纸尚难对国内铜版纸市场形成冲击，不过由于受全球经济放缓影响，铜版纸出口继续下滑，景气有所回落。

　　包装用纸领域，随着次贷危机的加剧，全球宏观经济增长预期趋于悲观，箱板纸和瓦楞纸需求减弱，而不断释放的新增产能将延续箱板纸和瓦楞纸行业的景气探底过程。白卡纸方面，目前价格尚能保持平稳,受新增产能和需求减缓影响，，但后市价格不容乐观。

　　国际浆价、废纸价格回落，或降低国内厂商生产成本

　　经过传统的7-8月份浆纸淡季之后，受经济增长放缓预期影响，下游采购商对新订单持谨慎态度，国际漂白针叶浆和漂白阔叶浆市场需求不振，价格双双下滑。废纸走势亦略有回调，浆和废纸价格走低或降低国内厂商的生产成本。

　　国际浆价上涨趋势宣告结束,可能步入下降通道

　　9月国际浆价延续8月份降价下行趋势，根据Foex浆纸价格指数显示，欧洲地区的漂白针叶浆(NBSK)价格，已从8月底的885美元/吨回落至863美元/吨，NBSK厂商自4月份开始的提价40美元/吨至920元/吨的计划目前看来已无法实现，美国地区的NBSK价格回落略少，从8月末的886美元/吨回落至872美元/吨。美国和欧洲地区的针叶浆价格逐步接近。

　　漂白阔叶浆(BHKP)欧洲地区的价格也从8月末的840美元/吨回落至817美元/吨左右，巴西制浆巨头Aracruz和VCP自9月份开始降低美国市场桉木浆的价格30美元/吨，降低欧洲市场价格20美元/吨。从过去几年国际浆价走势来看，每年的8月份价格一般都会略有回落，而今年经过8月的浆价回调之后，9月份国际浆价并没有止稳回升，继续保持弱势格局，原因在于浆场于淡季并没有停机维修造成较高库存之外，下游需求不振也使得客户的采购计划趋于谨慎。

　　国内市场上，木浆实际交易价格已出现不同幅度的下滑。针叶浆方面，俄罗斯的“乌针”、“布针”相比上月底降低接近100元/吨左右，智利的“银星”、“太平洋”现货价格也下跌50元/吨左右，漂白阔叶浆方面，印尼的“小叶”、“小叶相思”等混合阔叶浆价格同上月相比价格下滑50元/吨。

　　美废价格小幅回落，后期走势不容乐观

　　北美地区的新闻纸需求继续回落，最大的新闻纸制造商Abitibi-Bowater公司为应对北美市场新闻纸需求的不断走软，宣布在本年度余下的几个月中每月减产3-3.5万吨。国内美废8号的CIF价格由8月底的288美元/吨回落7个美金至9月底281美元/吨，美废11号价格变化不大，依旧保持在231美元/吨左右。

　　木浆价格回落将有利于降低白卡纸、铜版纸以及高档文化纸的生产成本，以太阳纸业(8.71,0.33,3.94%,吧)为例，08年2季度木浆成本占白卡、铜版和涂布文化纸的成本为62%、66%和67%。

　　新闻纸：报纸不断涨价应对，再度提价有压力

　　随着美废8号价格一路走高，煤炭、电力、石油价格也不断上涨，为了应对成本压力，国内新闻纸08年经过数次提价，价格已由年初的不足5000元/吨上涨至9月份的6200元/吨左右。通过提价，新闻纸主要厂商华泰、晨鸣的新闻纸业务毛利率已由07年下半年的16.18%、17.64%分别回升至19.87%和19.58%，略高于07年全年的毛利率水平。

　　面对新闻纸价格的不断提高，下游报社压力剧增，报纸也不断提价，根据不完全统计，08年报纸的零售价涨幅最低也在40%的水平。

　　报社为了自身生存而提高报纸价格的行为可能会加剧对新闻纸需求的负面影响，新闻纸厂商进一步提价的行为会遭受报社方面的抵制。

　　产量方面看，08年8月新闻纸产量、同比增速仍保持较好的势头，当月完成新闻纸43.9万吨，同比增幅10.46%。由于人民币升值以及今年4月份后新闻纸出口将不再享受加工贸易的优惠政策，而改用一般贸易政策，造成国内新闻纸出口4月份后大幅下滑，8月新闻纸出口3万吨左右，同比增速-42.48%。

　　由于国内新闻厂商的抵制以及出口方面的弱势，国内新闻纸短期内的价格继续上涨的可能性不大，不过大厂在价格博弈方面仍具备较强的优势。

　　文化纸：受“环保风暴”因素影响，持续景气

　　今年8-9月份因奥运会和残奥会，各地政府对污染治理更加重视，除了奥运期间部分纸厂暂停开机之外，环保不达标的小造纸厂再度遭遇关闭。尽管过了2季度中小学课本对双胶纸需求旺季，不如三季度的淡季，但是双胶纸的价格并没有出现回落，由于供需缺口仍然存在，国产双胶纸、轻涂纸9月份价格继续保持高位，9月份书刊纸价格小幅上涨10元/吨。

　　印刷书写纸08年以来月度产能较07年出现大幅度下滑，尽管部分厂商如华泰、岳阳的部分纸机由新闻纸转产文化纸，但在中小造纸不断被关停的背景下，产量仍难以回复至06-07年水平；另一方面印刷书写纸进口数量增长缓慢，国内文化纸的需求缺口短期内难以弥补，景气度扔有望保持。

　　铜版纸：价格稳中有升

　　9月份国内铜版纸价格依然坚挺，主流厂商的铜版纸价格依然保持高位或有小幅提升，我国对日、韩的铜版纸的反倾销措施目前已经进入复议期，为期一年的复议期内进口铜版纸还不能对国内市场造成太大冲击。出口方面，自去年底美国取消对国内铜版纸出口征收反倾销反补贴税以后，今年4月份开始对美国的铜版纸出口数量保持较快增长，6月份出口到美国市场的铜版纸达到1.89万吨，同比增长22.89%，不过总体出口来看，受全球经济增长放缓影响，08年铜版纸出口出现负增长。

　　白卡纸：后期价格走势不容乐观

　　白卡纸原材料成本构成中，木浆占比在60%以上，浆价的回落对白卡纸的盈利能力有直接提升能力，不过08年上半年白卡纸涨价较多，进一步提价同样遭到下游的抵制。随着9月份太阳纸业22#机的顺利投产，近期白卡纸价格已出现疲弱走势。随着09年底博汇纸业(5.69,0.20,3.64%,吧)35万吨白卡项目投产以及美利纸业(6.35,0.06,0.95%,吧)、金东纸业有新建白卡纸生产线的计划，后期白卡纸价格走势不容乐观。

　　箱板纸&瓦楞纸：探底过程尚未完成

　　自4月份取消以废纸为原料生产的产品出口退税之后，箱板纸和瓦楞纸价格一路走低。近期随着美国次贷危机的愈演愈烈，对全球经济增长的悲观预期和事实上的进出口速度放缓，对瓦楞和箱板纸的需求继续呈疲弱态势，同时国内新增产能的不断投放进一步推低了箱板纸和瓦楞纸的价格。7月份为了降低库存及加快资金周转，玖龙等主流厂商纷纷降价，随着其他厂商的跟进，当月箱板纸和瓦楞纸价格下跌幅度较大。8-9月份瓦楞纸、箱板纸价格无大的起色，后市对该子行业的景气仍持谨慎态度。